民生期货宏观观察周报—（5.8-5.12）

短期信心修复需要外部力量结合

市场当前处于极度紧张的格局下，只是在短期利多消息的刺激下将波动加剧；而且短期利空完成了较为充分的释放，存在一定的反弹需求，但是中期内监管可能依然延续下市场下行风险未能解除，所以中期市场调整的格局预计将延续。反弹的外部力量包括供给端增产乏力下的通胀预期（原油空头持仓新高）、特朗普交易在“水门”质疑下的重启（沙特将向美国 投资 400 亿美元基建）或“一带一路”大会下的经济乐观。

美国就业市场处于充分就业状态

美国 4 月 PPI 环比转为上涨，且涨幅大于预期，表明通胀压力继续累积，3 月的下滑可能只是暂时性的。美国 4 月 PPI 同比 2.5%，创 2012 年 2 月来最大涨幅；预期 2.2%，前值 2.3%。美国 4 月 核心 PPI 同比 1.9%，预期 1.6%，前值 1.6%。PPI 涨幅扩大令市场更加确信 美联储将在未来数月内加息。美国 5 月 6 日当周首次申请失业救济人数 23.6 万，预期 24.5 万，前值 23.8 万。连续第 114 周低于 30 万的门槛，为 20 世纪 70 年代以来最长周数；4 月 29 日当周续请失业救济人数 191.8 万，为 1988 年 11 月以来 最低，预期 198 万；表明美国就业市场非常强劲，处于充分就业状态。

美联储公布 2018 年 FOMC 的暂定会议时间表。

1 月 30-31 日、3 月 20-21 日、5 月 1-2 日、 6 月 12-13 日、7 月 31 日至 8 月 1 日、9 月 25-26 日、11 月 7-8 日、12 月 18-19 日、2019 年 1 月 29-30 日。主席季度新闻发布会将于 3 月、6 月、9 月和 12 月举行。对于美联储资产负债表而言，6 月份和 9 月份 FOMC 货币政策会议非常关键。6 月议息前，美联储预计将持续向市场引导货币政策预期，需要关注 6 月后美联储对于缩表的讨论（6 月议息会议声明或纪要中出现具体缩表的讨论将是比较强烈的信号释放）。

欧洲经济短期继续处于回升过程

未来随着政治风险的消退，经济的强劲表现（经济向上，通胀温和）将支撑欧系资产价格。英国 4 月三个月 NIESR-GDP 预估同比 0.2%，预期 0.4%，前值由 0.5%修正为 0.3%。 英国 3 月建筑业产出环比-0.7%，预期 0.4%，前值-1.7%修正为-1.3%。 英国 3 月工业产出环比-0.5%，预期-0.4%，前值-0.7%修正为-0.8%。 英国 3 月商品贸易帐逆差 134.41 亿英镑，预期逆差 116 亿英镑，前值逆差 124.61 亿英镑 修正为逆差 114.48 亿英镑。英国 3 月对非欧盟贸易帐逆差 46.74 亿英镑，预期逆差 33 亿英 镑，前值逆差 37.48 亿英镑修正为逆差 31.2 亿英镑。欧盟将 2017 年欧元区 GDP 增长预期由 1.6%上调至 1.7%，维持 2018 年预期 1.8%不变；预计 2017 年、2018 年欧盟 GDP 均增长 1.9%；将 2017 年欧元区通胀预期由 1.7%下调至 1.6%，将 2018 年预期由 1.4%下调至 1.3%；预计 2017 年欧元区失业率 9.4%，2018 年预期 8.9%。 德国 4 月批发价格指数同比 4.7%，前值 4.7%。

未来需要关注油价波动对于市场通胀预期的影响

英国央行维持基准利率 0.25%不变，符合预期。英国央行维持资产购买规模 4350 亿英镑 不变，符合预期。英国央行维持企业债购买规模 100 亿英镑不变，符合预期。瑞士央行行长乔丹：为了恢复瑞士与欧元区息差并借此打压瑞郎，负利率是必要的。由于瑞郎仍被显著高估，因此负利率与干预行动仍然会是瑞士央行的重心。虽然目前非美地区央行维持宽松，但是其政策框架正在为宽松退出做准备。昨日英国央行维持利率不变，并给出经济下行风险的声明；而欧盟在评估中也下调了欧元区 17 年的通 胀展望。

央行六日来首现净投放

今日公开市场净投放 200 亿元。中国央行公开市场将进行 600 亿元 7 天期逆回购操作，100 亿元 14 天期逆回购操作，100 亿元 28 天期逆回购操作。央行 公开市场今日将有 600 亿逆回购到期。央行政策稳健中性格局没有变化——短期流动性的提供没有改变这种格局。宏观流动 性收紧依然是这一阶段的主旋律，但在市场流动性紧张的当下，例行的货币政策操作会存 在误读或增加宽松解读，投资者注意风险。

汽车销售的收缩、金融业的收缩

融 360 统计数据显示，4 月银行理财产品发售数量下降 15%。

中汽协：中国 4 月份汽车销量报 208 万辆，同比下降 2.2%。（3 月同比增长 4%）中国 4 月份乘用车销量报 172 万辆，同比下降 3.7%。（3 月同比增长 1.7%）。 汽车销售的收缩、金融业的收缩，预计将成为二季度经济数据的主要呈现状态。

全社会用电量同比增长6.0%

国家能源局4月份全社会用电量数据显示，4月份全社会用电量4847亿千瓦时，4月份用电量数据分产业看，第一产业用电量85亿千瓦时，同比下降1.1%；第二产业用电量3484亿千瓦时，增长5.0%；第三产业用电量641亿千瓦时，增长12.7%；城乡居民生活用电量637亿千瓦时，增长6.5%。1-4月，全社会用电量累计19309亿千瓦时，同比增长6.7%。分产业看，第一产业用电量289亿千瓦时，同比增长6.7%；第二产业用电量13481亿千瓦时，增长6.9%；第三产业用电量2733亿千瓦时，增长8.9%；城乡居民生活用电量2806亿千瓦时，增长3.6%。

二季度流动性压力不容小觑。

二季度以来，市场流动性压力的起伏较大，一季度已经存在较大幅度的改善，市场流动性在货币当局各种工具综合运用下，正朝着更加稳定的方向演变和发展。事实上，为应对监管的趋严和对未来 同业等业务更加规范的要求，还有较多金融机构的资产负债业务配置需要进一 步调整，往往调整初期对于市场的影响也是较大的，随后则逐渐趋缓。从近期 市场的表现来看，过度的市场预期以及过快的调整，给市场带来的流动性超调压力已经有所缓和。不过，这并不意味着“金融去杠杆”、资金“脱虚向实”导向告一段落，可能只是市场步伐赶超了监管步伐后短时期呈现出的缓冲。未来的监管政策变化与货币当局的流动性调控仍会相辅相成，既考量政策出台对 市场可能形成的冲击、防范局部流动性风险诱发系统性风险，又使得金融监管不断向前推进，打造更加稳健支持实体经济的金融体系。在金融去杠杆和资金 “脱虚向实”过程中，部分非银机构缩表以及银行业机构增速放缓，市场资金价格逐渐小幅上行，都属转换行情中的正常市场现象。然而，过快去杠杆或监管加强则可能使得短期市场利率向上突破，这既是流动性压力的表现，也可能是局部机构发生流动性风险的爆发点，为金融业的稳健发展带来新的问题，这 显然不是监管层的初衷。

民生证券宏观

经济彻底出清可能要到2019年

整个经济是一个无奈的放弃、主动的收缩，现在仍是一场主动刺破泡沫的行为。预计从今年四季度开始，整个经济下行压力将整体变大，2018年经济下行还会存在，经济出现彻底出清可能要到2019年。我们一直以来讲的结构调整阵痛期恰恰发生在2017年、2018年这两年，如果这两年出现所谓的阵痛期并且我们能熬过去，黎明的曙光大概会发生在2019年。很巧合恰恰是20年一次的彻底的出清。

去年以来，各国央行开始主动出击，逐渐放弃过去的量化宽松政策。如今美联储已经开始讨论缩表，中国将货币政策调整为稳健中性，全球开始进行收缩。而这种收缩的影响已经显现，银行间市场利率开始抬升，债券市场面临极大的压力，金融泡沫被挤压。

虽然一季度经济指标向好，但需求的回落实际上已经在发生，基础设施建设投资受到了严格的监管。我们最近普遍调低了整个固定资产投资、房地产开发投资，以及对于消费的预期。严厉的房地产调控会影响到房地产开发投资，影响到固定资产投资，进而影响到整个经济的运行。

从监管来看，房地产和金融两方面的超预期监管对二级市场的冲击立竿见影。管清友认为，2015年股灾后，对整个金融监管的调整没有实施到位，目前“宏观审慎监管+机构监管+职能监管”的金融监管思路是清晰的，但这种监管体系尚未形成，以至于我们在强化金融监管时只注意到了部门协调的问题，大家说到监管时一起发力，导致对整个市场的影响骤然加大。建议普通投资者需现金为王。

分析师简介

贺文胜，有色研究员，从业24年，从业证书F0206171，研究特点：具有深厚的理论功底和丰富的实战操作经验，擅长系统模型构建，将宏观策略和金融、商品期货进行结合，配套套保、套利策划，在短线交易技巧的研究方面有一定建树。联系方式：qq：459585606

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